Brambles の支配にもかかわらず、パレット業界は破壊の機が熟しています

出典: Unsplash/ディラン・ハンター。

家の周りを見回してください。

あなたが所有する家具のすべて、食料庫にあるすべての製品、住宅建設のすべての材料は、ある時点で木製パレットに乗せて運ばれたことでしょう。

素朴なパレットは、数兆ドル相当の商品を世界中に輸送する船です。

何十年もデザインが変わっていません。 文字通り、木の板を釘で打ち合わせたものです。

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しかし、この地味な製品は毎年数十億ドルの収益を生み出しています。

そして世界最大のパレット会社は当社の裏庭に本社を置いています。 事業を展開しているのはASX上場企業Bramblesだ。 昨年は50億ドル以上の売上を生み出しました。

この財務状況の分析では、オーストラリアで最も退屈なビジネスは何かを分析します。

ブランブルズには興味深い歴史があります。 すべては第二次世界大戦に遡りました。

中小企業の在庫管理が難しいと思うなら、第二次世界大戦中に連合国のサプライチェーンを調整することがどれほど大変な作業だったか想像してみてください。 何百万トンもの軍需品、食料、その他の軍事物資を、戦闘に備えて世界中に輸送する必要がありました。

サプライチェーンと倉庫の効率は、戦争において決定的な役割を果たす可能性があります。弾薬の出荷が遅れると、兵士がライフルや拳で戦うことになる可能性があります。

戦争は、新製品を迅速に開発するためのインキュベーターです（最もよく挙げられる例は核爆弾です）。 物流における革新は、標準化された 4 方向パレットの発明でした。 これは、国境を越えた物品の輸送を簡素化し、迅速化するために連合国によって設計されました。

オーストラリア政府が開発した組織である連合物品取り扱い常設委員会は、第二次世界大戦中に防衛物資を効率的に取り扱うために設立されました。

1945 年に戦争が終わったとき、オーストラリアの軍事基地にはこれらの物資を輸送するために使用された何百万もの青いパレットが残されました。

オーストラリア政府は、寒い冬のための焚き付けとして使用するのではなく、これらの青いパレットを使用して全国に物資を輸送し、国民経済を支援する活動を続けました。 これは Commonwealth Handling Equipment Pool (CHEP) に名前が変更されました。

CHEP は最終的に民営化され、1958 年に Brambles 社に買収されました。現在、CHEP は Brambles の中核事業を代表しています。 その特徴的な青いパレットは、通常の「白い木製パレット」と区別できるように塗装されているため、回収してレンタルプールに戻すことができます。

過去にいくつかの異なる事業を所有していましたが、現在 CHEP は基本的に Brambles の唯一の事業部門です。 この記事では、Brambles/CHEP を同じ意味で参照します。

CHEP は、パレットを製造し、「プール モデル」を通じてレンタルすることで収益を上げています。 パレット プーリングは相乗りに似ていますが、他の人と車を共有するのではなく、パレットを他の会社と共有します。

以下の図は、3 つのプーリング モデルを示しています。

このプール モデルでは、パレットが CHEP から製造業者 (ハインツのような日用消費財会社) に直接送られ、その後小売業者に送られ、CHEP に戻されます。 CHEP は、パレットを別のメーカーに送る前に必要な修理を行います。 これはアメリカで使われています。

このモデルは、パレットが複数のサプライ チェーン ループを通過し、散発的にのみ CHEP に戻るモデルです。 これはイギリスで使われています。

これは Exchange モデルと同様に機能しますが、主な違いは、パレットがサプライ チェーンを物理的に移動する際に、パレットに対する責任が製造業者、運送業者、小売業者の間で移管されることです。 これを、パレットに対する責任がメーカーにある Exchange プーリング モデルと比較してください。 APACで使用されているモデルです。

CHEP は主に以下から収益を上げています。

22 会計年度の時点で、Brambles は世界中に約 3 億 6,000 万個のパレットをレンタルしており、これは 50 億米ドル (70 億ドル) 以上の収益に相当します。 それは大量のパレットです！

CHEP を使用する顧客の代替品は、一般的な「白木」パレットです。 これらは借りるのではなく、購入するものです。 また、CHEP の「青」パレットと比較すると、明らかに品質が低くなります。

白木製パレットの所有権はサプライチェーンを通じて移行し、その後小売業者がリサイクル業者に送り、そこで修理されてメーカーに再販されます。 これらのパレットの需要と供給を管理するのはメーカーの責任です。

CHEP は最終的に、パレットの需要と供給、修理費、資本コスト (CAPEX) を管理することで、サプライ チェーンの悩みを解決します。これらの費用はすぐに膨れ上がる可能性があります。 経済的に言えば、CHEP はこれらの重要なサプライチェーンコストを固定費から変動費に移行します。

CHEP は、Amazon の AWS がクラウドにあるのと同じように、物流業界のバックボーンです。

これを、世界中の CHEP 工場やサービス センターの広大なネットワーク インフラストラクチャと組み合わせると、このビジネスが簡単に中断されない理由が理解できるでしょう。

これは、グローバルなサプライチェーンで重要な役割を果たす、過小評価されている必要な機能です。

世界貿易が個人消費とともに成長するにつれて、質素なパレットの必要性も高まります。

さて、ブランブルズがパレットからどれだけのお金を稼いでいるのかを分析してみましょう。

以下は、Brambles の 2022 年度財務概要を地域別にまとめたものです。

私の観察:

補足: 資本集約型企業のEBITDAではなくEBITを検討する理由は次のとおりです。

EBITDA などの用語は、減価償却費は事業を継続するために必要な多額の実質費用であるため、Brambles を分析する際に使用するのは適切ではありません。 減価償却費が多額の費用となる資本集約型のビジネスの場合は、EBIT を使用します。

Bramble は机上では利益を上げていますが、そのキャッシュ フローを理解するには、CAPEX 要件も分析する必要があります。

Brambles は資産をパレットの形でレンタルしているため、ビジネスの維持と成長に必要な資本支出を評価することが重要です。

CHEP パレットの価格は木材の価格によって異なりますが、1 パレットあたり 25 ～ 35 米ドルの間で変動します。

22 会計年度に、ブランブルズは新しいパレットに 17 億 8,200 万ドルを費やしました。

これは事業活動によって生み出された現金の額を上回りました。

言い換えれば、ブランブルズのキャッシュフロー状況は逆行したのである。 紙の上では利益を上げているにもかかわらず、新しいパレットを製造するための設備投資の必要性が、パレットのレンタルから得られる現金を上回っていました。

しかし、この設備投資のうち、どれくらいが現在のビジネスを維持するために必要な投資であり、成長するための投資なのでしょうか?

これは、成長の設備投資と維持の設備投資を分析することで答えることができます。

Capex (資本支出の略) は、企業が資産ベースを維持または拡大するために費やすお金です。 Brambles の例では、設備投資は顧客にレンタルするパレットです。

設備投資はさらに維持設備投資と成長設備投資に分けられます。 メンテナンス設備投資は、破損または紛失したパレットの交換、機械や設備の修理/アップグレードなど、既存の業務を維持するためのコストです。 既存の収益、顧客、生産能力を維持するには、既存のパレット プールを維持する必要があります。 利益に比べて維持設備投資が高いビジネスは、そのビジネスの資本効率が低いことを意味するため、一般的に悪いものです。 紙の上では「儲かっている」かもしれないが、資産プールを維持するためだけに多額の現金を消費することになる。

成長設備投資とは、生産能力を拡大し、新たな純収益を生み出すために新しいパレットを製造するコストです。 成長設備投資に関する重要な原動力は、それが完全に裁量的であるということです。 経営陣が収益と利益の拡大を望む場合は、より多くのパレットを製造し、プールのサイズを増やすという明確な決定が必要です。

ここで、Brambles の維持設備投資と成長設備投資の内訳を試みてみましょう。

ご存知のとおり、世界経済ではかつても今もインフレが蔓延しています。 22年度は特に木材価格が高騰し、新しいパレットの製造や修理のコストに直接影響を及ぼした。

次の画像が示すように、Brambles は、基本的な設備投資の割合が実際には売上の約 20% に維持されていると述べています。 木材のインフレは c. 追加費用の10％。

言い換えれば、追加のメンテナンス設備投資はインフレによって引き起こされたものであり、制御できませんでした。

価格決定権を持つ企業は、インフレに伴うコストを顧客に請求することができます。

しかし、ブランブルズはこれらの費用を顧客に 1 対 1 で請求していないようだ。 問題は、これが意図的だったのかということです。

木材のインフレは一時的なものだと考えていたからでしょうか、それともそうではないと考えたのでしょうか？

Brambles のメンテナンス設備投資に関するもう 1 つの全体的な問題は、パレットの紛失の問題です。

3 億 6,000 万個を超えるパレットが世界中に漂っているため、多くのパレットが「置き忘れ」に遭うのは必至ですよね?

確かに、CHEP によると、プールの 90% のみが来年まで存続すると予想されています。

残りの 10% のパレットは「回収不能」とみなされます。

その 10% のうち:

紛失したパレットについては、ランダムな場所で発見された CHEP パレットを特集したこの Facebook ページをご覧ください。

ウォーリーはどこ?みたいな感じです。

どこ、どこ、どこ、あのいまいましいCHEPパレットはどこ？

ポップ 1 枚あたり約 20 ドルの CHEP は、補償を受けられない紛失したパレットの設備投資に毎年約 3 億 6,000 万ドルを費やしています。 これは収益の約 6.5% に相当し、莫大なビジネスコストとなります。

パレットの紛失は、CHEP のビジネスにおいて避けられないものです。 それは主にCHEPの制御の範囲外です。

新しいパレットの価格を 20 ドルから 25 ドルに引き上げたり、回収不能率を 10% から 12% に引き上げたりするなど、主要な推進要因のいくつかを調整すると、ビジネスはすぐに醜くなります。

それで、それに対して何ができるのでしょうか？

持続可能性への世界的な移行により、パレットの未来は実際にプラスチックになります。

プラスチックパレットは耐久性が高く、100%リサイクル可能です。

最大の特徴は、GPS と温度追跡機能も組み込むことができ、損失率が最大 50% 低下することです。

問題は、以前の木製のものと比較して製造コストが最大 4 倍かかることです。

Brambles の米国最大の顧客の 1 つであるコストコは、2019 年にプラスチック製パレットへの切り替えを義務付けました。持続可能性の問題はさておき、パレットから直接商品を販売する場合、見た目の美しさは通路での見た目も良くなるようです。

もう一つの理由は、コストコの客が多すぎて破片が出ているらしい（笑）。

いずれにせよ、2022年半ばに費用対効果を分析した結果、ブランブルズ氏はコストコのプールを木製プールにプラスチックに変えることは経済学上意味がないと判断し、コストコとの契約を白紙に戻した。 つまり、コストコとの契約だけで、プラスチック パレットの設備投資に 10 億ドル近くを投資しなければならないということです。

これはブランブルズ理事会の短絡的な考えでしょうか？

米国の大手百貨店がプラスチックへの移行を義務付ければ、他の百貨店も間違いなく追随するだろう。

プラスチックに転換しないという決定により、ブランブルズは実質的に変化に賭けていることになる。

短期的にはそうするのが安全です。 現在、世界的にパレットが不足しており、顧客がサプライチェーンの混乱に備えてより高い在庫を積み上げているため、その多くが倉庫に眠っている。 Bramble's は、離反した顧客は簡単に置き換えられるだろうと賭けています。

しかし長期的には、プラスチックパレットが未来であることは明らかです。 この質素な木製パレットモデルは、変革の機を熟しています。

私の正直な意見が欲しいのであれば、スタートアップの創業者は次の 15 分間の食品配達アプリを開発するのではなく、パレット業界に目を向けるべきです。

セクシーではありませんが、現金を印刷する実績のあるビジネスです。

この記事は最初に SBO Financial Web サイトに掲載されました。

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